เจาะหุ้นความเสี่ยงกำไรต่ำ-ปันผลดี ในภาวะต้นทุนเร่ง-กำลังซื้อหาย
ต้นทุนการผลิตเร่งตัว แต่กำลังซื้ออ่อนแอจำกัดการขึ้นราคา เพิ่มความเสี่ยงต่ออัตรากำไรภาคธุรกิจ: สงครามที่ยืดเยื้อทำให้ราคาน้ำมันโลกทรงตัวสูง ขณะที่ดีเซลในประเทศปรับขึ้นเป็น 42.94 บาท/ลิตร ณ 9 ต.ค. 2026 เพิ่มทั้งค่าครองชีพและต้นทุนธุรกิจ โดยน้ำท่วมซ้ำเติมการบริโภคที่ยังอ่อนแอ สะท้อนจากดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือน ก.ย. ที่ลดลงสู่ 52.1 จาก 53.2 เป็นครั้งแรกในรอบ 4 เดือน
ข่าวที่เกี่ยวข้อง
ภาวะดังกล่าวจำกัดการส่งผ่านต้นทุนไปยังราคาขาย สอดคล้องกับนักเศรษฐศาสตร์ของเรา ที่ระบุว่า ต้นทุนผู้ผลิตเร่งตัวเร็วกว่าราคาสินค้าและบริการของผู้บริโภค หลังดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เดือน ก.ย. เพิ่มขึ้น 10.5% YoY เทียบกับดัชนีราคาผู้บริโภคทั่วไป (Headline CPI) 2.82% YoY มีช่องว่างถึง 7.68 จุดเปอร์เซ็นต์ สูงสุดในรอบ 4 ปี เพิ่มความเสี่ยงต่ออัตรากำไร (Margin squeeze) โดยเฉพาะธุรกิจที่อิงกำลังซื้อฐานราก ขณะที่ธุรกิจที่มีฐานลูกค้าระดับกลางถึงบน สินค้า/บริการที่จำเป็นคาดได้รับผลกระทบจำกัด
คัดหุ้นปันผลคุณภาพที่ยังให้ผลตอบแทนน่าสนใจในกรณีเลวร้าย และได้รับผลกระทบน้ำท่วมจำกัด: เราเริ่มจากหุ้นที่คาดให้ Forward dividend yield สูงกว่า 4% ในปี 2027–28 จ่ายปันผลต่อเนื่องตลอด 3 ปีที่ผ่านมา และปันผลต่อหุ้น DPS ทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นทุกปี พร้อมหลีกเลี่ยงหุ้นที่ถูกปรับประมาณการกำไรลงแรงในช่วง 3 เดือนล่าสุด และให้น้ำหนักกับกำไรปีหน้าที่คาดเติบโตต่อ ก่อนทำ Dividend stress test ปี 2027 เพื่อประเมินความทนทานของปันผลเมื่อผลการดำเนินงานต่ำกว่าคาด
สำหรับกลุ่มธนาคาร (Bank) ย์การค้า (Mall) สมมติยอดขายผู้เราสมมติ Credit cost สูงขึ้น 5–10bps พร้อมปรับ Dividend payout ratio กลับเข้าใกล้ระดับปกติในอดีต ขณะที่กลุ่มค้าปลีก (Retailers) ทดสอบ SSSG ลดลงสู่ -2% YoY กลุ่มศูนเช่าลดลง -2% YoY กลุ่มโรงพยาบาล (Healthcare) สมมติรายได้ไม่เติบโต กลุ่ม ICT ทดสอบการแข่งขันด้านราคาที่สูงขึ้นและการชะลอลงของประโยชน์จาก Cost saving ส่วนกลุ่มพลังงาน (O&G) สมมติราคาน้ำมัน Brent ลดลงสู่ US$60/bbl จาก US$70/bbl ใน Base case ขณะที่ WHA และ WHAUP ทดสอบกรณีการโอนที่ดิน Data Center จำนวน 900 ไร่เลื่อนออกจากปี 2027
ทั้งนี้ หุ้นที่คัดเลือกส่วนใหญ่มีผลกระทบน้ำท่วมต่อกำไรปี 2026 จำกัด โดยกลุ่มโรงพยาบาล BDMS จากการรักษาที่เลื่อนและคาดกลับมาในไตรมาส 4 กลุ่มศูนย์การค้า CPN Traffic ไตรมาส 3Q26 ยังโต 4% YoY และกลุ่มค้าปลีก CPALL ยังบริหารผลกระทบต่อสาขาและการกระจายสินค้าได้ ส่วนกลุ่มนิคมอุตสาหกรรม WHA และประกันชีวิต TLI ประเมินผลกระทบจำกัด ขณะที่กลุ่มเครื่องดื่ม OSP และธนาคาร SCB, KTB, BBL และ KBANK ประเมินผลกระทบ 1–2% ความเสี่ยงตั้งสำรองสูงขึ้น จึงใช้ทั้งความต่อเนื่องของปันผล ผล Stress test และความเสี่ยงกำไรประกอบการเลือกลงทุน เพื่อลดโอกาสซื้อหุ้นที่ Yield สูงแต่ความสามารถจ่ายปันผลอ่อนแอลง
หุ้นปันผลสูงแม้ในกรณีเลวร้าย Top worst-case yielders: ภายใต้สมมติฐานเชิงลบจาก Dividend stress test หุ้นที่คาดให้ Dividend yield ปี 2027 สูงสุด ได้แก่ SCB 6.9%, TISCO 6.3%, KKP 6.1%, OSP 5.6%, TLI 5.4% และ PTT 5.3% ตามด้วย KTB 5.0%, BBL 4.9%, KBANK 4.8% และ ADVANC 4.7%
ศูนย์การค้า–โรงพยาบาลเด่นสุด ความเสี่ยงกำไรต่ำ–ปันผลดี: CPN และ BDMS จากผลกระทบน้ำท่วมต่อกำไรปี 2026 ที่ประเมินต่ำกว่า 1% โดย CPN คาดให้ Yield ปี 2027 ที่ 4.2–4.6% และ BDMS 4.0–4.2% จากกรณีเลวร้ายถึงกรณีฐาน แม้ในกรณีเลวร้ายยังสูงกว่าระดับ +1SD ที่ 2.9% และ 2.7% สะท้อนผลตอบแทนปันผลที่โดดเด่นเมื่อเทียบกับกรอบการจ่ายย้อนหลัง 10 ปี (โดยระดับ +1SD เทียบได้กับเปอร์เซ็นไทล์ที่ 84) โดย CPN มีฐานลูกค้าระดับกลางถึงบนและนักท่องเที่ยวช่วยรองรับยอดขายผู้เช่า ขณะที่ Traffic 3Q26 ยังเติบโต 4% YoY และคาดกำไรหลักปี 2027 โต 9.4% พร้อมรายได้ 8.9% YoY ส่วน BDMS คาดกำไรปกติ 3Q26 ทำจุดสูงสุดใหม่ +7% YoY, +42% QoQ หนุนจากการฟื้นตัวของผู้ป่วยไทยและต่างชาติ
หุ้นปันผลสูงแม้ในกรณีเลวร้าย Top worst-case yielders
คอนเทนต์แนะนำ
พิริยพล คงวาณิช
นักกลยุทธ์ปัจจัยพื้นฐาน ฝ่าย Wealth Research บริษัทหลักทรัพย์ บัวหลวง จำกัด (มหาชน)
